近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(d一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ěng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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