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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的公安协警工资多少，公安协警怎么样(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　公安协警工资多少，公安协警怎么样rong>PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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