事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(j中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单īn)额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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