5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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