5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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