文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层(céng)现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货(huò)币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策(cè)将不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月(yuè)资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来一个月(yuè)内(nèi)资金价格(gé)上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释(shì)放(fàng)资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情