大家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一(yī)数据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(q布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论(lùn)核算(suàn)来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大(dà)力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环(huán)比增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的(de)小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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