事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bà先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案n)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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