金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关23岁属什么生肖键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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