金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhè一滴水多少ml 一滴水多少克ng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升一滴水多少ml 一滴水多少克(shēng)。

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