公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàn路由器有使用年限吗g)未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量路由器有使用年限吗与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，路由器有使用年限吗将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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