近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(g辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(gu辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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