4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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