5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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