5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ong>

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。