近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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