近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

伊拉克是不是被灭国了　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)伊拉克是不是被灭国了够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是伊拉克是不是被灭国了可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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