来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路戴choker就是m吗，戴choker什么意思径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)戴choker就是m吗，戴choker什么意思。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(sh戴choker就是m吗，戴choker什么意思àng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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