四大国有银行的集体(tǐ)降息惊动市场，存款利(lì)率正迎来新一轮“降息(xī)潮(cháo)”？

　　消息显示，5月15日(rì)（下周(zhōu)一）起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)下调幅度为30BP，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BP。

　　记者注意到(dào)，今年以来银行业已有(yǒu)三波存款利率(lǜ)下调，此(cǐ)前两次分别是：4月，多(duō)家(jiā)中小银行人(rén)民币存(cún)款利率下调；5月(yuè)5日，浙商、渤海、恒(héng)丰三家股(gǔ)份行跟进“补降(jiàng)”。至此，4月以来已有至少(shǎo)20家中(zhōng)小银(yín)行（含农村信用合作联社）下调人民币(bì)存款利率(lǜ)，调降幅(fú)度不一。

　　货(huò)币政策(cè)牵(qiān)一发而动全(quán)身，与经济、就业、投(tóu)资以及老百(bǎi)姓“钱(qián)袋(dài)子(zi)”都息(xī)息(xī)相(xiāng)关。那么，如何理解此(cǐ)次(cì)下调通知(zhī)和协定存(cún)款利率？今年“降息(xī)潮”迭起是(shì)否等同(tóng)于经济(jì)增速放缓(huǎn)的信号？市场上关于企业(yè)、老百姓手中的钱变“毛”的担忧(yōu)何解？

　　从(cóng)推出(chū)背景来看，多方观点认为，本(běn)次存款利率新(xīn)规主要基于三重考量。一是符合推(tuī)进(jìn)利(lì)率市场化改革深(shēn)化大背景；二是对银行而言，存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)有助于减少存款定价(jià)的无序竞争，降(jiàng)低银行负(fù)债成本；三(sān)是促(cù)进投资、消费，本次降息也被看作是促进宏观经济复苏的表现。

　　不过也需(xū)要看到(dào)的是，本次调降中协定存(cún)款(kuǎn)更多是(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义shì)对公业(yè)务，通知(zhī)存款则(zé)集中于短期存(cún)款(kuǎn)，都是(shì)针对(duì)特定存(cún)取需求的(de)客户，面向范围有(yǒu)限。据民生证(zhèng)券宏观团队测算，通知(zhī)存(cún)款和协定存款在银(yín)行存款中占(zhàn)比不高，以(yǐ)四大行的单位通知存款为例(lì)，常年(nián)只占企(qǐ)业(yè)存(cún)款总规模的3％-4％；招商(shāng)证券银行团队的数据(jù)显示(shì)，协定存款等(děng)规(guī)模预计为20-30万亿，占(zhàn)比约为10％。

　　关注一(yī)：如何理解此次下(xià)调通(tōng)知和协定存款利率？

　　中国人民银行(xíng)行长易纲在(zài)近期公(gōng)开讲话中提到，从(cóng)过去(qù)二十年的数据看(kàn)，我(wǒ)国实际利率总体(tǐ)保持在略低于潜在经济增(zēng)速这一“黄金法(fǎ)则”水(shuǐ)平(píng)上，与潜在经济(jì)增长水(shuǐ)平基本匹配。在经济(jì)复苏的关(guān)键(jiàn)时点上，如(rú)何理(lǐ)解此(cǐ)次下调(diào)通知和协定存(cún)款利(lì)率？

　　目前(qián)，多方观点都提及的是(shì)，本轮调降更多是出(chū)于推进(jìn)利率市场化(huà)改革深化(huà)大背(bèi)景的考虑(lǜ)。

　　招(zhāo)商(shāng)基金研(yán)究部(bù)首(shǒu)席经济学家(jiā)李湛梳理了这一市场化(huà)改革的过程。2022年4月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，随后，国有大行(xíng)同(tóng)年9月下调(diào)存(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义cún)款(kuǎn)利率，中小银行陆续(xù)跟进下调存(cún)款利(lì)率。

　　2023年4月，市场(chǎng)利率定(dìng)价自律机制发(fā)布(bù)《合格审慎评估实施办(bàn)法（2023年修(xiū)订版(bǎn)）》，在相关(guān)指标中(zhōng)引入了(le)存(cún)款定价惩(chéng)罚(fá)措施。随之(zhī)而来的是(shì)，此前4月部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、农商行存款利率下调，5月5日浙(zhè)商、渤海、恒丰(fēng)三家(jiā)股份行挂(guà)牌利率下调。李湛(zhàn)认为(wèi)，这均是(shì)在利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革推(tuī)进背(bèi)景下，银行出于自身经(jīng)营考虑(lǜ)的自发行为。

　　此外(wài)，从减轻银(yín)行(xíng)息差压力的(de)必要性来看，民生(shēng)证券(quàn)宏观团(tuán)队也倾向于(yú)认为，本次调整更多仍是延续去年9月这一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，并且完成存款利(lì)率调整(zhěng)的闭(bì)环，改善(shàn)银行利(lì)润空间。存款利率机制创设以来，两(liǎng)轮利率调降都集中在活期(qī)和定期(qī)存款，实际(jì)上(shàng)忽(hū)略了这些介于活期和定(dìng)期存款之间(jiān)的(de)存款的(de)利(lì)率(lǜ)调(diào)整，“当下有必要(yào)一次性(xìng)调整通知存款和协定存款利率，保证(zhèng)存(cún)款利率下调的(de)有效性。此外，数据显示，国有银行一(yī)季度净息差水平均创(chuàng)历史新(xīn)低，当下调利率有助于降低银行(xíng)负债成本，推(tuī)动银行投放(fàng)信贷的积(jī)极性。”民生证券(quàn)认为。

　　除利率市场化改革及银行净息差压力增(zēng)大外，某大型银行金融(róng)市(shì)场研究员(yuán)还关(guān)注(zhù)到的是(shì)国(guó)内存(cún)款市场(chǎng)的供需变化——近年来(lái)国内经济受多重(zhòng)因素冲击(jī)，居民消费场景受制约(yuē)，预防(fáng)性储(chǔ)蓄有(yǒu)所增(zēng)加及风险偏好下(xià)降等，导致居(jū)民储蓄存款上升(shēng)较(jiào)快，部分(fēn)银行(xíng)根据市(shì)场(chǎng)供需变化，综(zōng)合指数(shù)经营(yíng)情况(kuàng)，灵活调节存款利率(lǜ)，只是不(bù)同银行在调整节奏(zòu)、时机方面(miàn)存在(zài)差异(yì)。

　　关注二：本次(cì)存款利(lì)率下调带来哪些影响？

　　4月28日中央政治(zhì)局会(huì)议强调，要有(yǒu)效(xiào)防(fáng)范化解重点领域风险，统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作。一锤定(dìng)音(yīn)之下，本次调降利率也被认为维护金(jīn)融(róng)稳定的一大举措。

　　呵护(hù)动作(zuò)具(jù)体体现在哪些方面？招商基金李湛认为，本(běn)次(cì)调降通知主(zhǔ)要释放了两大信号(hào)，一是减轻银行息差(chà)压力(lì)。本(běn)次(cì)下(xià)调(diào)将引导(dǎo)银(yín)行的对公活期成(chéng)本下降，存(cún)款降价叠(dié)加(jiā)资产端让利压力趋缓(huǎn)，银(yín)行息差、盈利将合理修复，有利于增强(qiáng)银行(xíng)内(nèi)生资本补充(chōng)能(néng)力；二是(shì)减少企业及居民的(de)短期存款意愿、促进企业投资、居(jū)民消费。

　　粤开证(zhèng)券(quàn)首席经济学家罗(luó)志恒(héng)的观点是，调降(jiàng)协定(dìng)存款和通知(zhī)存款的利率(lǜ)上限，主要目的是规范银行业存(cún)款定价(jià)秩序，减少存款定价(jià)的(de)无序竞争，合(hé)力压(yā)降银行负债成本。当前银行净利差(chà)空(kōng)间(jiān)较小，压降负债(zhài)端成本(běn)，有(yǒu)助于改善银(yín)行盈(yíng)利、补充(chōng)净(jìng)资本、降低金融风(fēng)险。此外，银行负债端(duān)成本(běn)下降(jiàng)，也为资产(chǎn)端的贷款利率下调(diào)、降(jiàng)低实体经济融资成本(běn)进一(yī)步打(dǎ)开空间。

　　国泰君安宏观首席分析师(shī)董琦也认为，存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)，既有助于缓解商业银(yín)行净(jìng)息差收窄趋势(shì)，特(tè)别是中小行高(gāo)息揽储的(de)成本(běn)压力(lì)，又有利(lì)于引导超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费投资转化，符合“不搞大(dà)水漫(màn)灌”、“盘活存量资金(jīn)”的定位。

　　招商证券银行团队(duì)同样(yàng)提到，新规对于规范协定存款定价秩(zhì)序(xù)作用较大，减少存(cún)款(kuǎn)定(dìng)价的无序竞争，合力压降银(yín)行负债成本。该团队预计，协定存款(kuǎn)等规模(mó)20-30万亿，占总存款比例10％左(zuǒ)右，由此来看(kàn)，新规(guī)将降低银(yín)行(xíng)总存款付息(xī)率2BP左右。

　　对于股债(zhài)市场的影(yǐng)响方面(miàn)，民生证券宏观团队(duì)表示(shì)，现(xiàn)实中，存款利率下调有助于压低(dī)全社会利率水(shuǐ)平(píng)，利好债(zhài)券；同(tóng)时股票市场(chǎng)中，对流动性敏感的股票也将因此受益。

　　川财(cái)证券首席经济学(xué)家陈雳(lì)则表示，在当前整个(gè)经(jīng)济(jì)复苏的(de)大背景下(xià)，进一(yī)步释放市场流动性、活跃(yuè)消费是一个重要的、阶段性目标(biāo)，存款降(jiàng)息调节(jié)，对促销费无疑有(yǒu)一定的引导作用。

　　关注(zhù)三：压降银(yín)行存款成本(běn)是(shì)否大势所趋？

　　2022年四季度货币政策执行报告(gào)以(yǐ)及(jí)2023年(nián)一季(jì)度货政(zhèng)例会均表明，当前货(huò)币(bì)政策基调(diào)未变，“精准(zhǔn)有力(lì)”仍是第一要求，而在(zài)此基(jī)础上也强(qiáng)调“着力支持扩(kuò)大(dà)内需，为实体经(jīng)济提供更有力支持”。从本次降息释放(fàng)的信号来看，是(shì)否意味着(zhe)货币政策进一步宽松(sōng)？

　　对此，招商基金李湛的看法是(shì)，货币政策充裕延续，但解读为(wèi)边际再宽松为时尚早。“本次调降意味(wèi)着(zhe)当前(qián)长端(duān)利率仍有下行空间，但这一调降是针对银行(xíng)协定存款及通知存款(kuǎn)利率自律上限(xiàn)，而非直接(jiē)调降挂(guà)牌存(cún)款利率，存款利率(lǜ)下调并不(bù)等于政(zhèng)策利率就必须进行对等下(xià)调(diào)，市场不应视为降(jiàng)息的确定性信号(hào)。”李湛称。

　　在“精准(zhǔn)有力”的货币政策之下，也有多方观(guān)点提到(dào)，压降存款成本仍是(shì)大(dà)势所趋。国泰(tài)君安董(dǒng)琦(qí)关(guān)注到，当前经济修复(fù)内生动力依然(rán)不(bù)强，外(wài)需压(yā)力没有完全缓解，货币政策(cè)将继续(xù)对经济修复带来支撑作(zuò)用，未来伴随经济修复(fù)，利(lì)率水平的调降还没有结束。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)银(yín)行团队的观点也不谋而合——长期(qī)来看(kàn)，存(cún)款利率下(xià)行仍是大势所趋。2023年(nián)经济有所(suǒ)复苏，进一步降(jiàng)低贷款利(lì)率的紧迫性不(bù)高，但银行普(pǔ)遍(biàn)以(yǐ)量补价，使得贷款价格战激烈，贷款利率(lǜ)很难(nán)上行。考虑(lǜ)到(dào)存量贷款重定价等影响，2023年(nián)银行(xíng)息差压力增大，控制(zhì)存款成本成为当(dāng)务(wù)之(zhī)急(jí)。中(zhōng)小银行(xíng)或(huò)有动(dòng)力主动(dòng)跟进下调存款(kuǎn)利(lì)率。

　　展望未(wèi)来货币(bì)政策的走向，上(shàng)述大型(xíng)银(yín)行金融市场研(yán)究员认(rèn)为(wèi)，需要看到的(de)是，目前经(jīng)济处于(yú)修复性复苏(sū)阶(jiē)段，经济恢复仍需(xū)要(yào)适度货(huò)币环境支(zhī)持，同时，国(guó)内经济复苏(sū)不(bù)平衡问题(tí)依然突出，要求货币政策支持精准(zhǔn)有力(lì)。预计下半年(nián)货币政策(cè)不会出现急转(zhuǎn)弯，延续稳健货币政策(cè)基调(diào)，在保(bǎo)持信贷(dài)总量适度增长，市(shì)场流(liú)动性合理充裕情况下，更加倚(yǐ)重结构性工(gōng)具，加(jiā)大(dà)实体经济薄弱环节(jié)，重点新兴领域支持，提升(shēng)政策精(jīng)准质(zhì)效(xiào)。

　　关注四：老百(bǎi)姓(xìng)和企业手(shǒu)中的(de)钱会不会变“毛”？

　　协定(dìng)存款(kuǎn)、通(tōng)知存款利率自律上限(xiàn)将迎调整(zhěng)的(de)同(tóng)时(shí)，有市场(chǎng)观(guān)点担心，降(jiàng)息一(yī)方面有利于刺(cì)激消费以及(jí)缓和银行经(jīng)营(yíng)压力，但另一方面老百(bǎi)姓(xìng)、企业手里的存款(kuǎn)收(shōu)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义益缩水了。在评价(jià)双(shuāng)方博弈观点之前，不妨(fáng)先厘清通知存款及协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)两个概念的定义。

　　通知和(hé)协定存款介于(yú)定活期存款(kuǎn)之间，利率高于活期存款，但比定期存(cún)款存取灵活，两者的共同优点是(shì)，在保(bǎo)持资金灵活使(shǐ)用的同时(shí)，提(tí)高利息回报。其(qí)中：

　　通知存款是活期存款的一(yī)种(zhǒng)，主要有1天和(hé)7天两个(gè)期限，支取时需提(tí)前1天或(huò)7天(tiān)通知银(yín)行，即(jí)可按实际存期及支(zhī)取日相(xiāng)应币种档次(cì)利率计(jì)付利息(xī)，个人和企业均可以办(bàn)理。当前1天和7天(tiān)期通知存款的基准(zhǔn)利率分别(bié)为0.80％和(hé)1.35％。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)指企(qǐ)事(shì)业单位(wèi)在银行开立一个具有结算和协(xié)定存款双重功能的(de)协(xié)定存款账户，并约定基本(běn)存款额(é)度，由银行将协定(dìng)存款(kuǎn)账户中超过该额度的部(bù)分按协定存款利率单(dān)独(dú)计(jì)息的(de)一种存款方式。协(xié)定存款(kuǎn)性质(zhì)介(jiè)于活期和定期存款之间，只面向企(qǐ)业(yè)办理，期(qī)限最长为1年。当前，协定存款的基准利率(lǜ)为(wèi)1.15％。

　　协定存款属于对公(gōng)业务(wù)，通知存款既有对公(gōng)业务(wù)，也(yě)有个人(rén)业(yè)务，但都有一(yī)定的(de)存款门槛(kǎn)。基于此，粤开证券首席(xí)经(jīng)济学家罗志(zhì)恒提出的观点是，总(zǒng)体来看，协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)基本(běn)上以对(duì)公活期存(cún)款为主，对一般老百姓的(de)影(yǐng)响不大(dà)。对于企业(yè)来(lái)说，会有一定的利息损(sǔn)失，但若存贷(dài)款利(lì)率都能有所下调，也(yě)有助于刺激企业(yè)投(tóu)资并降低融资成本(běn)。

　　此外记者也注意到，央(yāng)行(xíng)最新(xīn)数据显(xiǎn)示，4月份人(rén)民币(bì)存款减少4609亿元，同比多减5524亿(yì)元，其中，住户(hù)存款减少(shǎo)1.2万亿元，非金融(róng)企业存款减少1408亿元。进一(yī)步来看，存(cún)款利率调降是否会刺激(jī)超额储蓄流出？

　　国(guó)泰君安董琦表示，这一传导过程并非一蹴(cù)而就，且(qiě)需要总量政策继续(xù)支(zhī)撑。经济当前依然(rán)需要休养生(shēng)息，特别(bié)是在前期服(fú)务业(yè)修(xiū)复后，与(yǔ)制造(zào)业产(chǎn)生(shēng)循环，带动收(shōu)入预期改善，最终才会带动居民与企业(yè)储(chǔ)蓄流出。

　　长远来(lái)看，招商(shāng)基金李湛的(de)建议(yì)是，应辩证看待本(běn)次降息。疫情以来，企业(yè)及居民形成了一定(dìng)规模的(de)超额储(chǔ)蓄，降息可以降低(dī)企业(yè)、居民的储蓄意愿(yuàn)，引(yǐn)导企业加大投资、居民增加消费(fèi)，促(cù)进经济复苏。“只有经济复(fù)苏斜率提升(shēng)，企业、居(jū)民对后续的收入信(xìn)心(xīn)才会回(huí)升，进而(ér)形成储蓄转化为(wèi)投资(zī)、消费，再(zài)形成增厚企业、居民收入的良性循环。”李湛(zhàn)表(biǎo)示。

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