来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(h中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分uǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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