近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔ什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试n)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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