来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(hu陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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