4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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