公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升一滴水多少ml 一滴水多少克；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该(gāi)模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量一滴水多少ml 一滴水多少克与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券一滴水多少ml 一滴水多少克(quàn)商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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