美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产(ch特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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