文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放科长相当于什么级别科长相当于什么级别？？对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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