公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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