4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据23岁属什么生肖显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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