事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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