公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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