文(wén)丨(gǔn)明(míng)明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因素，预计(jì)短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大(dà)，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不(bù)松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(l台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思iú)动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出(台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思chū)的意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对(duì)于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于(yú)未来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价(jià)格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放(fàng)资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易(yì)，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思