4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎ鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(ch鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？āo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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