金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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