金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì云n是哪里的车牌号)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值云n是哪里的车牌号处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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