近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuá苹果x多重n)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企苹果x多重央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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