事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hò剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么u)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(x剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么iǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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