近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企(q一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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