5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wá古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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