大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本(běn)、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区(qū)域(yù)需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的(de)上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为(wèi)都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰(b宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府īng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润(rùn)反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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