美国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用会持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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