文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱91是质数吗，95是质数吗乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(91是质数吗，95是质数吗rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)91是质数吗，95是质数吗润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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