2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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