公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么>“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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