5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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