近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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