2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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