文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此(c200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10200克等于多少毫升水，200克是多少ml水天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；200克等于多少毫升水，200克是多少ml水烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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