4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gō事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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