金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(d夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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