文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-音域划分从低到高，人声音域划分24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电音域划分从低到高，人声音域划分气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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